Knorr-Bremse AG Börsengang / IPO beschleunigt dank hoher Nachfrage: Jetzt Aktien zeichnen und kaufen?

Analyse Knorr-Bremse IPO: Knorr Bremse Aktien kaufen?

Überblick zur Knorr-Bremse Aktienanalyse

• Knorr-Bremse ist Weltmarktführer bei Bremssystemen für Schienen- und Nutzfahrzeuge.
• Das Unternehmen ist strategisch gut positioniert und verfügt über gute Wachstumsperspektiven.
• Tiefe Markteintrittsbarrieren und ein Weltmarktanteil von rund 50% ermöglichen eine hohe Rendite auf das eingesetzte Kapital.
• Wer die Aktie zu Kursen unter 80 EUR zeichnet, kann eine langfristige Rendite von mehr als 10,5% erwarten.
• Wir nehmen am Knorr-Bremse IPO teil und zeichnen die Aktie bis zu einem Limit von 80 EUR.

1. Geschäftsmodell: Knorr-Bremse ist Weltmarktführer für Bremssysteme

Knorr-Bremse ist Weltmarktführer für Bremssysteme für Nutzfahrzeuge und Züge.

Knorr-Bremse ist ein äußerst erfolgreiches, deutsches Traditionsunternehmen. Bereits 1905 gründete der Ingenieur Georg Knorr die Knorr-Bremse GmbH. Das Unternehmen wuchs rasant. Ende der 1930er-Jahre waren 90% aller deutschen Lastkraftwagen mit Knorr-Bremsgeräten ausgerüstet. Das Unternehmen befand sich nach Ende des zweiten Weltkriegs im sowjetischen Besatzungsgebiet. Das Münchener Werk verblieb in Westdeutschland und wurde zum neuen Hauptsitz des Unternehmens. In den 1980er-Jahren befand sich das Unternehmen in einer schweren Krise.

Knorr-Bremse entwickelt sich zum Weltmarktführer

1985 kaufte Heinz Hermann Thiele im Rahmen eines Management-Buy-outs die Anteile der kriselnden Gesellschaft und fokussierte die Unternehmensaktivitäten auf das Kerngeschäft. Seitdem konzentriert sich Knorr-Bremse auf die Entwicklung, Produktion und den Vertrieb von Bremssystemen für Schienen - und Nutzfahrzeuge. Eine große Erfolgsgeschichte nahm ihren Lauf. Mittlerweile ist Knorr-Bremse Weltmarktführer für Bremssysteme bei Schienen- und Nutzfahrzeugen. Der Weltmarktanteil des Unternehmens liegt in den beiden Geschäftsbereichen Schienenfahrzeuge und Nutzfahrzeuge nach Unternehmensangaben bei jeweils rund 50%. Damit ist Knorr-Bremse der unangefochtene Marktführer.

Knorr-Bremse hat das Geschäft in zwei Segmente aufgeteilt:

Weltweit ist etwa jeder zweite Zug mit Bremsen von Knorr-Bremse ausgestattet. Bildquelle: Knorr-Bremse AG.

• Im Segment Systeme für Schienenfahrzeuge entwickelt, produziert und vertreibt Knorr-Bremse Bremssysteme von Straßenbahnen, Regionalzügen, Güterzügen bis hin zu Hochgeschwindigkeitszügen. Außerdem ist Knorr-Bremse im Markt für Türsysteme und Klimaanlagen von Zügen aktiv.
• Im Segment Systeme für Nutzfahrzeuge entwickelt, produziert und vertreibt Knorr-Bremse Bremssysteme für Nutzfahrzeuge wie Lastkraftwagen, Busse, Anhänger und Landmaschinen. Bremssysteme bestehen neben den eigentlichen Bremsen aus Kompressoren, die Druckluft erzeugen. Die Druckluft wird in einem Behälter gespeichert. Bei einer Bremsung wird die Druckluft über Steuerventile zu den Bremszylindern geleitet. Knorr-Bremse stellt alle Komponenten für die Bremssysteme selbst her.

Beide Segmente sind in etwa gleich groß und gleich profitabel. Da in beiden Segmenten dieselben Grundtechnologien verwendet werden, kann Know-How transferiert werden. Außerdem ergeben sich Skaleneffekte. Verbaute Bremsen verschleißen bei zunehmender Betriebsdauer. Etwas mehr als ein Drittel der Umsätze entstammt dem Ersatzteilgeschäft. Die Einnahmen aus dem Ersatzteilgeschäft fließen auch in einer konjunkturellen Krise weiter. Das verleiht dem Unternehmen ein stabiles Ertragsprofil. Selbst in der schwersten Krise der letzten Jahrzehnte, der Finanzkrise in 2009, ist Knorr-Bremse klar profitabel geblieben. 2009 halbierte sich der Nettogewinn gegenüber 2008. In 2010 konnte bereits wieder ein Ergebnis auf Vorkrisenniveau erzielt werden.

Knorr-Bremse ist ein internationales Unternehmen. Die Marktstellung ist weltweit führend. Der größte Markt ist Europa. Asien steuert rund 27% zu den Umsätzen bei.

Knorr-Bremse ist durch tiefe Markteintrittsbarrieren geschützt

Knorr-Bremse ist ein Unternehmen, das perfekt in Warren Buffetts Beuteschema passt. Schade, dass Heinz Hermann Thiele Knorr-Bremse nicht an Berkshire Hathaway verkaufen wollte. Das Unternehmen arbeitet hochprofitabel, hat gute Wachstumsaussichten und ist durch Burggräben bzw. Markteintrittsbarrieren geschützt. Zu den bedeutendsten Barrieren zählen:

• Mehr als 10.000 erteilte oder angemeldete Patente.
• Ein großes Forschungs- und Entwicklungsbudget, mit dem die Technologieführerschaft gesichert und ausgebaut werden soll. Seit 2009 sind die Investitionen in Forschung und Entwicklung von 150 Mio. EUR auf 360 Mio. EUR gestiegen. Sie machen rund 6% der Umsätze aus. Es folgen zwei Unternehmensvideos über die Forschungs- und Entwicklungsaktivitäten des Unternehmens. Durch die Erfindung und Einführung von immer besseren Technologien kann das Unternehmen seinem Ziel gerecht werden, Mobilität so sicher und effizient wie möglich zu gestalten.

• Der hohe Marktanteil des Unternehmens ermöglicht Skaleneffekte und Effizienzgewinne.
• Das Ersatzteilgeschäft garantiert stabile und wiederkehrende Erträge, sobald eine Bremse verbaut ist.
• Zertifizierung und Regulierung sorgen dafür, dass es neue Wettbewerber sehr schwer haben, in das Geschäft einzusteigen.
• Die Hypothese einer stabilen Marktposition wird auch dadurch bestätigt, dass die großen Anbieter dieselben wie vor 100 Jahren sind. Knorr-Bremse stattete beispielsweise bereits in den 1930er-Jahren 90% der deutschen Lkw mit Bremssystemen aus.

2. Details zum IPO Knorr Bremse

Bei einem Börsengang wird Geld eingenommen. Üblicherweise fließt dem an die Börse gehenden Unternehmen der Erlös bzw. ein Teil des Erlöses zu. Mit diesem Kapital kann das Unternehmen dann Investitionen tätigen und so das Wachstum beschleunigen. Bei Knorr-Bremse ist das anders. Das Unternehmen arbeitet sehr profitabel. Alle Investitionen in die Erweiterung der Produktionskapazität, wie auch Übernahmen, können problemlos aus dem Cashflow finanziert werden. Daher fließt beim Börsengang von Knorr-Bremse dem Unternehmen kein Geld zu. Heinz Hermann Thiele verkauft einen Teil seiner Unternehmensanteile an der Börse. Ihm fließt das Geld zu. Was er damit anfangen möchte, steht in den Sternen.

Doch warum verkauft der 77-jährige Thiele einen Teil seiner Unternehmensanteile? Die Süddeutsche Zeitung schreibt dazu: "Der jetzige Börsengang mag auch damit zusammen hängen, dass sich Thiele 2015 mit seinem Sohn Henrik überworfen haben soll. Der war schon als Vorstand für den Bereich Schienenfahrzeuge gesetzt, schied dann aber aus. Tochter Julia Thiele-Schürhoff leitet den sozialen Verein Knorr-Bremse Global Care und sitzt seit März 2016 im Aufsichtsrat. "Nun ist es an der Zeit, die Eigenständigkeit des Unternehmens auch für die Zukunft zu sichern", schreibt Thiele an seine Mitarbeiter."

Thiele möchte mit dem Börsengang also die Nachfolge regeln. Er traut seinem Sohn die Nachfolge wohl nicht (mehr) zu. Mithilfe des Börsengangs kann er seine Anteile versilbern und mit dem Emissionserlös beispielsweise eine Stiftung gründen.

Werden alle Aktien nachgefragt, so wird die Marktkapitalisierung im Streubesitz bis zu 4,2 Mrd. EUR erreichen. Damit ist Knorr-Bremse ein MDAX-Kandidat. Einige Monate nach dem Börsengang sollte der Aufstieg gelingen. Durch den MDAX-Aufstieg dürfte die Aufmerksamkeit steigen. Die Aktie könnte stärker nachgefragt werden.

Wer zeichnen will, sollte zügig ein Gebot abgeben. Die Zeichnungsspanne wurde aufgrund hoher Nachfrage bereits auf Mittwoch, den 10. Oktober 2018 verkürzt.

3. Bewertung der Knorr-Bremse Aktie: Echtes Qualitätsunternehmen zum fairen Preis

In unserem AlleAktien-Qualitätsscore (AAQS) erreicht die Knorr-Bremse-Aktie 9 von 10 möglichen Punkten. Damit ist die Aktie eine echte Qualitätsaktie. Qualitätsaktien zeichnen sich durch besonders hohe Renditeerwartungen bei gleichzeitig geringeren Risiken aus. Unser System ist einfach zu durchschauen: Merkmale, die für eine besonders gute Wertentwicklung förderlich sind, führen zu einem Punkt. Merkmale, die das Risiko einer Investition erhöhen, führen zu einem Punktabzug. So können wir anhand objektiver Kennzahlen auf einen Blick erkennen, ob eine Aktie für eine langfristige Investition in Frage kommt. Knorr-Bremse erreicht mit 9 von 10 möglichen Punkten einen hervorragenden Wert.

Knorr-Bremse kann die Umsätze und Gewinne beständig steigern

Das Umsatzwachstum ist beeindruckend. Seit 1989 ist Knorr-Bremse mit über 10% jährlich gewachsen. Der Marktanteil konnte stetig ausgebaut werden. Derzeit wächst Knorr-Bremse selbst ohne Übernahmen und damit rein organisch mit über 10%. Mittelfristig, auf Sicht der nächsten 3-4 Jahre, strebt Knorr-Bremse ein organisches Umsatzwachstum von 4,5-5,5% an. Angesichts der beeindruckenden und kontinuierlichen Wachstumsraten der Vergangenheit halte ich dieses Ziel für durchaus realistisch.

Der operative Gewinn konnte in den letzten 10 Jahren noch stärker als der Umsatz gesteigert werden.

Eine sehr geringe Verschuldung spricht ebenfalls für eine Investition

Die Verschuldung ist äußerst gering. Sie könnte in weniger als einem Jahr zurückgezahlt werden. Knorr-Bremse hat eine Verschuldungskapazität von mindestens 3 Mrd. EUR und würde trotzdem ein solides Investmentgrade-Rating behalten. Der Vorstand hat in einem Interview bereits bekräftigt, dass er weitere Übernahmeziele zur Beschleunigung des Wachstums im Auge hat.

In den letzten 10 Jahren konnte jedes Jahr mit einem Gewinn abgeschlossen werden. In der Finanzkrise 2009 brach der Gewinn in einem Jahr um etwas mehr als 50% ein. Knorr-Bremse ist aber profitabel geblieben. Beeindruckend ist die schnelle Erholung des Gewinns. Bereits ein Jahr nach der Finanzkrise konnte wieder ein Gewinn auf Vorkrisenniveau erzielt werden.

Die hohe Free Cash Flow-Conversion ermöglicht in Kombination mit den guten Wachstumsaussichten eine attraktive Renditeerwartung

Eine der größten Stärken des Unternehmens ist die enorm hohe Kapitalrentabilität. Wenn es einem Unternehmen gelingt, derart profitabel zu arbeiten, dann liegt das immer an einer sehr starken Position im Wettbewerb. Das Unternehmen hat eine gewisse Preissetzungsmacht und wird nicht im Wettbewerb gegen andere Anbieter ausgespielt. Die Folge einer derart hohen Kapitalverzinsung: Trotz Wachstumsinvestitionen bleibt der große Teil der Gewinne als Free Cash Flow übrig. Mit diesem Mittelzufluss können attraktive Dividenden gezahlt werden. Das Unternehmen strebt vorerst eine Ausschüttungsquote von 40-50% an. Daraus lässt sich, je nach Kurs und Ausschüttungsquote, eine Dividendenrendite von 1,9-2,9% ableiten. In den letzten Jahren sind aber 75-100% der Gewinne als Free Cash Flow übrig geblieben. Werden keine passenden Übernahmeziele gefunden, so dürfte es zu einer Erhöhung der Ausschüttungsquote, Aktienrückkäufen und/oder Sonderdividenden kommen.

Angesichts der hohen Kapitalrentabilität und der daraus folgenden hohen Free Cash Flow-Conversion (Anteil der Gewinne, die als Free Cash Flow den Eigentümern zugute kommen) liegt die Free Cash Flow-Rendite des Unternehmens bei 5,0-6,0% (2019 als Betrachtungsjahr). Geht man zusätzlich von einer nachhaltigen Wachstumsrate von 4,5-5,5% aus, so ergibt sich eine Renditeerwartung von 9,5-11,5%. Angesichts der sehr stabilen Wettbewerbssituation ist das eine attraktive Bewertung.

Fazit: Wir zeichnen die Aktie bis zu einem Kurs von 80 Euro

Das Unternehmen überzeugt uns. Die Wettbewerbsposition ist ausgezeichnet, die Wachstumsaussichten sind gut. Die Verschuldung ist gering und die Kapitalrentabilität hoch. Die Aktie passt perfekt in Warren Buffetts Beuteschema. Außerdem gefällt uns, dass sich die Vorstände des Unternehmens mit 3,15 Mio. EUR ihres eigenen Geldes am Börsengang beteiligen werden. Dadurch werden sie selbst zu Eigentümern und treffen noch bessere Entscheidungen in Richtung einer langfristigen Wertsteigerung des Unternehmens.

Wir zeichnen die Aktie mit einem Limit bei 80 EUR. Bei diesem Kursniveau können wir langfristig mit einer Renditeerwartung von 10,0-11,0% rechnen. Einziger Wermutstropfen: Die Gewinne sind ein wenig konjunkturabhängig. Kommt es eines Tages wieder zu einer heftigen Konjunkturkrise, so wird der Gewinn vorübergehend zurückgehen. Dann könnte die Aktie nochmals günstiger zu haben sein. Daher investieren wir nicht zu jedem Preis. Kommen wir zu 80 EUR oder gar günstiger zum Zug, freuen wir uns über die Zuteilung. Andernfalls packen wir die Aktie auf unsere Watchlist und schlagen gegebenenfalls zu einem späteren Zeitpunkt zu, falls die Aktie nochmals günstiger zu haben ist.

4. Risiken einer Investition in die Knorr Bremse Aktie

Wettbewerbsrisiken: Streit mit Bosch ist eskaliert

Bosch besitzt 20% der Anteile am Segment für Nutzfahrzeuge. Beide Unternehmen haben sich im Bereich für Nutzfahrzeuge zusammengeschlossen und sich verpflichtet, sich gegenseitig keine Konkurrenz zu machen. Bosch wirft Knorr-Bremse nun vor, dagegen verstoßen zu haben. Knorr-Bremse wirft Bosch einen ähnlichen Verstoß vor. Bosch droht bereits damit, den 20%-Anteil an Knorr-Bremse verkaufen und künftig in einigen Produktgruppen mit Knorr-Bremse konkurrieren zu wollen. Knorr-Bremse beharrt derzeit darauf, dass Bosch das Joint-Venture nicht einfach auflösen könne. Ausgang des Streits: Ungewiss. Bosch hat aber ohne Frage eine deutlich größere Marktmacht. Möglich ist auch, dass sich beide Parteien wieder einigen.

5. Fazit: Knorr-Bremse IPO zeichnen

• Knorr-Bremse ist der weltweit führende Bremsenhersteller im Markt für Schienen- und Nutzfahrzeuge. Der Marktanteil des Unternehmens liegt bei ca. 50%.
• Diese exzellente Marktposition ermöglicht überdurchschnittlich hohe Gewinnmargen. Knorr-Bremse arbeitet sehr profitabel.
• Da der Mobilitätsbedarf in aufstrebenden Ländern noch lange nicht gedeckt ist, verfügt das Unternehmen noch jahrzehntelang über gute Wachstumsperspektiven. Außerdem ergeben sich regelmäßig Akquisitionsmöglichkeiten.
• Die Kombination aus einer attraktiven Free Cash Flow-Rendite von 5-6% und einer organischen Wachstumsrate von ca. 5% führt zu einer langfristigen Renditeerwartung von über 10%. Damit erscheint eine Investition für langfristige Investoren sehr sinnvoll.
• Wir sehen bei Knorr-Bremse sehr geringe Risiken. Wermutstropfen bleibt die Konjunkturabhängigkeit. Im Falle einer Konjunkturkrise könnte die Aktie nochmals günstiger zu haben sein. Daher zeichnen wir nur bis 80 EUR. Werden wir bei 80 EUR nicht bedient, ist das auch kein Problem. Dann wandert die Aktie auf unsere Watchlist.
• Wer die Knorr-Bremse-Aktie aufgrund des relativ hohen KGVs für teuer hält, sollte nochmals besser über das Unternehmen recherchieren. Unternehmen mit vergleichbaren Wachstumsperspektiven und einer derart stabilen Wettbewerbsposition bei gleichzeitig enorm hoher Kapitalverzinsung sind ihren Preis wert. Die Renditeerwartung liegt im zweistelligen Bereich und ist damit sehr attraktiv.
• Zeichnen mit Limit 80 EUR, bei Schwäche nachkaufen.

Liebe Grüße,
Jonathan Neuscheler

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Quellen & Links zur Knorr-Bremse Aktienanalyse