Berkshire Hathaway Update: Warren Buffett findet neue Investments und entdeckt die eigene Aktie für sich

Berkshire Hathaway verdient Geld mit Versicherungen und Unternehmensbeteiligungen

▲ Berkshire Hathaway ist eine Gesellschaft, die in vier Bereiche eingeteilt werden kann. Berkshire produziert in diesen Sparten hohe Gewinne, die den Wert für die Aktionäre erhöhen. So hat es Berkshire geschafft, zu einem der besten langfristigen Investments der Welt zu werden.

Berkshire Hathaway ist eine Beteiligungsgesellschaft aus den USA, die in mehreren Segmenten aktiv ist. Der Fokus von Berkshire Hathaway liegt auf dem Versicherungsgeschäft. Es bildet den Kern des Unternehmens. Versicherungen erhalten Geld von Privatpersonen und Unternehmen und bezahlen im Gegenzug bestimmte Schäden. Die Versicherungen erhalten dadurch sehr hohe Geldbeträge — den sog. Float — im Voraus und können diese investieren.

Die meisten Versicherungen wie die Allianz oder Axa investieren das Geld in sichere Anlagen wie Staatsanleihen von Deutschland, den USA etc. Ziel ist, das Geld zu schützen. Es soll im Schadensfall immer direkt als Cash verfügbar sein. Berkshire Hathaway arbeitet dagegen stärker mit Unternehmensbeteiligungen. Berkshire kauft günstige Unternehmen mit stabilen Umsätzen und Gewinnen.

Unternehmerische Beteiligungen werfen grundsätzlich höhere Renditen als Anleihen ab. Deshalb hat Berkshire seinen Wert enorm steigern können. Da selbst in Krisenzeiten die Gewinne noch sprudelten, konnte Berkshire auch immer Versicherungsschäden bezahlen. Berkshire hat es durch gezielte Investitionen in die besten Versicherungen und Unternehmen geschafft, eine Überrendite zu erzielen. Mittlerweile ist Berkshire durch seine Größe breiter aufgestellt. Das Versicherungsgeschäft hat ein wenig an Bedeutung verloren und Berkshire Hathaway ist zu einer Beteiligungsgesellschaft geworden, die ihre Cash Flows in Qualitätsunternehmen investiert.

▲ Berkshire Hathaway ist eine Holding, die um ein Versicherungsgeschäft aufgebaut wurde. Von Versicherungsüberschüssen werden Unternehmen, Aktien und Anleihen gekauft, die sehr stabile Erträge einbringen. Hierdurch wird der Mehrwert für die Aktionäre laufend erhöht. Sollte es mal zu einem höheren Versicherungsschaden kommen, hat Berkshire durch die Anleihen weiterhin genügend Flexibilität. Warren Buffett spricht von rund 20 Mrd. USD, die immer für Versicherungsschäden bereitgehalten werden müssen. Der restliche Betrag steht für Investitionen zur Verfügung.

Berkshire Hathaway hat seit einigen Jahren ein großes Problem: Sie sind sehr groß geworden. Der CEO Warren Buffett ist ein glühender Verfechter des Value Investings. Seine Strategie war, Unternehmen möglichst günstig zu erwerben. Als Berkshire Hathaway weniger als 100 Mrd. USD Marktkapitalisierung hatte, ließ sich das gut bewerkstelligen. Heute hat Berkshire Hathaway rund 150 Mrd. USD Cash und schafft es nicht, das Geld schnell genug zu investieren.

Berkshire Hathaway ist deshalb im Renditevergleich hinter den S&P 500 gefallen. Das praktisch unverzinste Cash ist wie eine Bremse für das Unternehmen. Die Kritik an Buffett wird lauter. Er hat in viele große Tech-Unternehmen nicht investiert und so einen wichtigen Industriebereich vernachlässigt. Nur die Apple-Aktie hat er in signifikanter Menge gekauft und so von dem Technologietrend profitieren können.

Doch 2020 hat sich etwas bei Berkshire Hathaway geändert. Berkshire hat in 2020 recht viel Cash investiert, nachdem der Cashberg jahrelang ohne Pause gewachsen ist.

Berkshire Hathaway hat 6,5 Mrd. USD in Japan investiert. Sie haben sich dabei für die Sogo Shosha Itochu, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui und Sumitomo entschieden. Diese Unternehmen sind Handelspartner für japanische und ausländische Unternehmen. Sie unterstützen beim Im- und Export von Waren. Wir haben diese Unternehmen in unserer Japan-Marktanalyse ausführlicher diskutiert. Buffett schätzt sehr wahrscheinlich die Kombination aus günstiger Bewertung und einem simplen Geschäftsmodell. Der japanische Aktienmarkt bietet für Investoren insgesamt sehr viele preiswerte Kaufgelegenheiten. Eventuell wird Buffett nochmals in Japan nachladen.

Zu guter Letzt hat Berkshire Hathaway in eine Aktie sehr viel investiert: Die eigene Aktie. Berkshire Hathaway hat in den ersten drei Quartalen in 2020 bereits 16 Mrd. USD in Aktienrückkäufe investiert und so den Wert für die Aktionäre deutlich erhöht. Berkshire Hathaway hat selbst sehr strikte Regeln in Bezug auf Aktienrückkäufe. Das Berkshire-Management darf nur Aktien zurückkaufen, wenn es von einer Unterbewertung des Unternehmens absolut überzeugt ist. Dieser Zeitpunkt ist gekommen. Der Markt verliert sein Vertrauen in Berkshire — das gibt Berkshire Hathaway die Gelegenheit, sein Cash effizient zu investieren. Berkshire kann sich ein hervorragendes Unternehmen mit 550 Mrd. USD Marktkapitalisierung zu einem günstigen Preis kaufen.

Die meisten Unternehmen auf AlleAktien erhalten einen AAQS von uns. Bei Berkshire Hathaway gibt es jedoch eine Ausnahme. Das Unternehmen ist eine Beteiligungsgesellschaft. Das Geschäftsmodell basiert zum Großteil nicht auf einem operativen Geschäft, sondern verschiedenen Beteiligungen, die gekauft und verkauft werden.

Berkshire Hathaway ist ein Asset Play nach Peter Lynch

▲ Berkshire Hathaway ist eine Mischung aus einem Average Grower und einem Asset-Play. Denn bei Berkshire Hathaway gibt es verborgene Werte, die nicht im Aktienkurs erkennbar sind. Diese Werte sollten langfristig gehoben werden, denn Berkshire Hathaway ist eine Cash-Maschine. Durch die Aktienrückkäufe können sie langfristig selbst den Aktienkurs bewegen. Eventuell wird es auch eine Dividende nach Buffetts Ära geben, die den Investoren klarmacht, wie günstig Berkshire eigentlich ist.

Bewertung nach Buchwert und Sum of the Parts-Berechnung

Berkshire Hathaway ist eine Beteiligungsgesellschaft, die teilweise ein operatives Geschäft betreibt, aber auch teilweise ihre Gewinne in Wertpapiere reinvestiert. Deshalb ist eine klassische Bewertung mit KGVs oder einem DCF-Modell nicht möglich. Berkshire muss man deshalb basierend auf den Bilanzwerten oder den einzelnen Sparten bewerten.

Eine klassische Bewertungsmethode ist der bilanzielle Buchwert bzw. das Eigenkapital der Aktionäre. Warren Buffett und sein Team fokussieren sich sehr stark auf diese Kennzahl. Sie beschreibt das Aktionärsvermögen, wenn man die Firma heute auflösen würde und die Bilanzpositionen zu ihren eingetragenen Werten verkaufen könnte. Das bilanzielle Eigenkapital von Berkshire Hathaway beträgt aktuell etwa 420 Mrd. USD., wohingegen die Marktkapitalisierung bei 550 Mrd. USD liegt. Damit wäre Berkshire 30% überbewertet.

In unserer heutigen Welt gilt diese Berechnung jedoch als veraltet. Bilanzierungsregeln vernachlässigen viele Vermögenswerte und sind tendenziell lieber zu vorsichtig, um Anleger zu schützen. Mit der Sum-of-the-Parts-Bewertung berechnet man den Wert von Berkshire Hathaway dagegen, indem man sich anschaut, wie viel die einzelnen Sparten wert sind. Im Optimalfall sollte der Markt Berkshire genauso hoch bewerten, wie die Sparten zusammen wert sind.

Versicherungen und Rückversicherungen

Berkshire Hathaway konkurriert mit verschiedenen Erst- und Rückversicherungen wie MetLife (KUV: 0,73), Allianz (0,69) und Munich Re (0,51). Berkshire Hathaway kam dabei 2019 auf Umsätze von rund 61 Mrd. USD.

Wert des Versicherungsgeschäfts: 61 Mrd. USD * 0,6 = 37 Mrd. USD

Einzelhandel, Dienstleistungen und Industrie

Berkshire Hathaways Umsätze mit Einzelhandel und Dienstleistungen lagen 2019 bei 80 Mrd. USD. 50 Mrd. USD davon werden durch den Großhandel des Unternehmens McLane erzeugt. Konkurrenten von McLane sind US Foods (historisches KUV: 0,28) und Sysco (0,49). Da die Umsätze mit den anderen Einzelhandelsbereichen profitabler sind, wähle ich ein KUV von 0,5.

Wert des Einzelhandelsgeschäfts: 80 Mrd. USD * 0,5 = 40 Mrd. USD

Berkshires Industriesegment ist auch sehr breit aufgestellt. Es besteht hauptsächlich aus metallverarbeitenden Unternehmen wie Precision Castparts und IMC, aber auch aus Schmierölherstellern wie Lubrizol. Konkurrenten sind Unternehmen wie Howmet Aerospace (historisches KUV: 0,65) und Allegheny Technologies (0,81). Die Industrie-Umsätze lagen 2019 bei etwa 63 Mrd. USD. Da z.B. Lubrizols Umsätze profitabler sind, wähle ich ein KUV von 0,8.

Wert der Industriesparte: 63 Mrd. USD * 0,8 = 50 Mrd. USD

Infrastruktur

Berkshires Eisenbahn BNSF hat in diesem Bereich einerseits Eisenbahnen wie Union Pacific und CSX als Konkurrenz, die mit KUVs von 7,1 bzw. 6,3 bewertet werden. Die Umsätze von BNSF lagen 2019 bei rund 23,5 Mrd. USD.

Wert von BNSF: 23,5 Mrd. USD * 6,7 = 157 Mrd. USD

Berkshires Energieportfolio hat Unternehmen wie Duke Energy (KUV: 2,9) und Dominion Energy (3,5) als Konkurrenz. Der Umsatz lag 2019 bei rund 20 Mrd. USD und Berkshire ist zu 90% an dem Unternehmen beteiligt.

Wert von BHE: 20 Mrd. USD * 3,0 * 90% = 54 Mrd. USD

Investmentportfolio

Das Investmentportfolio besteht aus etwa 142 Mrd. USD Cash und 245 Mrd. USD Aktien. Das sind zusammen 387 Mrd. USD, die den Berkshire-Aktionären gehören. Selbst wenn man 150 Mrd. USD Cash abzieht und dem Versicherungsgeschäft zurechnet, bleiben 237 Mrd. USD, die den Berkshire-Aktionären gehören.

Gesamtwert von Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway ist nach dieser sehr konservativen Bewertung in etwa fair bewertet. Allerdings sind in dieser Rechnung die operativen Entwicklungen von 2020 und die Kursgewinne des Investmentportfolios im vierten Quartal nicht enthalten. Die Apple-Aktie als größte Position im Investmentportfolio ist allein um 14% gestiegen und hat damit den Wert der Berkshire-Aktie zusätzlich erhöht. Insgesamt ist die Berkshire-Aktie damit leicht unterbewertet (rund 10%) zum inneren Wert.

Renditeerwartung in Abhängigkeit vom Einstiegskurs

Je niedriger der Einstiegskurs, um so höher die langfristige Renditeerwartung

Berkshire Hathaway ist ein breit diversifiziertes Unternehmen aus den USA. Berkshire ist an vielen verschiedenen Wirtschaftsbereichen beteiligt wie der Versicherungsbranche, Industrie, Einzelhandel, Versorgungssektor und Eisenbahnen. Wer in Berkshire investiert, investiert damit praktisch in die amerikanische Wirtschaft.

Warren Buffett hat es geschafft, mit Versicherungs-Cash Flows ein gewaltiges 550 Mrd. USD-Imperium aufzubauen. Jedoch konnte Berkshire in den letzten Jahren für seine Aktionäre nicht mehr die Renditen der Vergangenheit liefern. Das Unternehmen sucht nach günstigen Unternehmensbeteiligungen und findet nichts mehr am Markt. Deshalb ist der Cash-Puffer immer weiter gewachsen. Mittlerweile liegt er bei rund 146 Mrd. USD. Jedoch hat sich in den letzten Quartalen gezeigt, dass Berkshire Hathaway kreativer wird. Sie haben in ihr Energiegeschäft investiert und suchen im Ausland nach vielversprechenden Beteiligungen. Aber Berkshire Hathaway hat vor allem die eigene Aktie für sich entdeckt. In den letzten Quartalen hat Berkshire im größeren Stil Aktien zurückgekauft und solange die Berkshire-Aktie so günstig bleibt, sollte es so weitergehen.

Berkshire Hathaway ist nach einer Sum of the Parts-Bewertung leicht unterbewertet. Die Aktie hat ein kleines Aufholpotential und sollte auch langfristig solide Renditen von mehr als 10% pro Jahr bringen können.

Ich halte die Berkshire Hathaway-Aktie deshalb für kaufenswert bei einer Renditeerwartung von etwa 11% p.a. Berkshire Hathaway läuft weiterhin rund und nutzt langsam sein Cash, um den Aktionärsmehrwert zu erhöhen. Das Unternehmen wird exzellent geführt und bringt langfristigen Aktionären gute Renditen. Ich gehe davon aus, dass auch in Zukunft wieder eine Überrendite mit Berkshire Hathaway möglich sein wird.